圖片來自于王者榮耀官網

鈦媒體注：本文來自于公眾號互聯網與娛樂怪盜團（ TMTphantom），作者為怪盜團團長裴培，本文僅代表怪盜團團長的個人意見，不代表供職機構的觀點，不構成正式的投資建議。鈦媒體經授權發布。

如果一個互聯網投資者從2017年3月開始睡大覺，一直睡到2019年3月醒來，然后看一看關于騰訊的新聞和研究報告，他會驚奇地發現：過去兩年好像什么都沒有變，一切又回到了原點！

2017年3月，市場傳聞“春節期間《王者榮耀》流水出現爆發式增長”，研究機構紛紛上調預期，也有部分投資者擔憂它的持續性。

2019年3月，市場傳聞“春節期間《王者榮耀》流水出現爆發式增長”，研究機構紛紛上調預期，也有部分投資者擔憂它的持續性。

當然，今年還是有一點新東西的：大家在討論《刺激戰場》能否拿到版號從而變現，不過現在看來，還是遙遙無期。絕大部分的討論還是集中在《王者榮耀》身上。

我就坦白說吧：迄今絕大部分關于《王者榮耀》的市場傳聞是毫無意義的；可能只有5%的傳聞含有一些真實信息，而且也淹沒在巨大的錯誤信息里。

讓我們看看，市場可以通過哪些渠道獲得與《王者榮耀》流水相關的信息？

1.騰訊公開信息。

很遺憾，此路不通：騰訊從來沒有公布過《王者榮耀》或任何一款熱門游戲在國內的流水。投資者關系、公關、高管層……誰都沒有公開說過。外面的人可以喊20億流水，也可以喊40億流水，反正騰訊是不會證實或證偽的。

2.騰訊內部信息。

據說，街上每個人都有在騰訊的“好朋友”，能向他們提供《王者榮耀》流水信息。甚至有人信誓旦旦地對我說，他曾就職于騰訊“游戲數據事業部”（該部門并不存在），能夠看到所有流水。

事實上，所有熱門游戲流水均屬于高度敏感信息，騰訊內部也只有少數人有數據權限，至于他們會不會冒著被開除的風險告訴你……你說呢？

3.App Annie等第三方。

這是最不準確的信息源，卻恰恰是市場最依賴的。App Annie既不能獲得騰訊的內部數據，也無法監測App Store的交易數據；它對任何一款應用流水的估算，都是基于暢銷榜排名得出的。遺憾的是，《王者榮耀》在絕大部分時候都是暢銷榜第1，算法毫無意義。此外，App Annie無法估算國內安卓平臺的流水，這是致命傷。

App Annie數據有時準確，但對《王者榮耀》不是

4.競爭對手及渠道傳聞。

在游戲行業，沒有人不盯著《王者榮耀》，大批游戲開發商、發行商和渠道都在不停地打探它的流水走勢。如果《王者榮耀》的流水真的大跌或大漲，這種事情是瞞不過整個行業的，總會有人傳出來。

事實上，這次的傳聞也正是來自行業內——早在大年初一，關于“《王者榮耀》流水爆炸”的說法就開始在游戲行業的許多微信群流傳。

5.根據用戶數量和活動力度估算。

要搞清一個游戲的MAU/DAU，比搞清流水要容易的多。QM、TD等第三方數據商對用戶數的估算，即便不全準，也八九不離十。《王者榮耀》每個月推出的新英雄、新皮膚、新玩法都是公開的，從網絡社區也可以看到玩家的反饋熱度。流水=用戶數*付費率*ARPU，后兩者是由活動頻率和力度決定的。所以，你差不多可以估計出流水的同比、環比變化趨勢，但只是定性的。

本次關于“《王者榮耀》流水爆炸”的市場傳聞，從定性角度看，顯然是真的。

首先，春節期間《王者榮耀》用戶有一些回流（以前主要是被《刺激戰場》吸走了）。

其次，戰令系統(Battle Pass)是一個新的付費深坑，這也是《堡壘之夜》發揚光大的成熟商業模式。

第三，《王者榮耀》在寒假期間推出新皮膚和限定皮膚返場的力度都是歷史最高水平。由此看來，《王者榮耀》在2019年2月的流水很可能創立了歷史新高。

至于具體有多高……我也很想知道。

《王者榮耀》新推出的戰令系統無疑是成功的

問題在于，市場傳聞總是在兩個極端之間搖擺：2018年6月，有人信誓旦旦地說，《王者榮耀》的月流水已經降至15億，相比歷史最高點的跌幅超過60%；2019年3月，又有人信誓旦旦地說，《王者榮耀》的月流水已經升至80億，將歷史最高紀錄翻了一倍。

前一個說法當然是假的，后一個說法多半也是假的。其實，就算真的在一個月內有玩家充值80億，騰訊大概也會將其中的大部分算作“遞延收入”吧。

我相信常識。我在游戲行業有不少朋友，他們很少告訴我具體的流水，但是會給我大量有用的常識性信息。記得2017年底，我曾經跟一位騰訊的朋友聊過《王者榮耀》。我問他：“這個游戲能在暢銷榜第一停留多久？”他簡潔地回答：“只要我們不做傻事，能停留很久很久，比你們想象的都久。”

我繼續問：“為什么呢？”他回答：“你看得到，我們的用戶基數非常龐大，而且穩定；我們做活動很克制，不會激進變現；我們還有很多付費深坑沒有開。在IP運營上，我們做的很深，包括電競賽事、衍生品圈產業鏈。

當然，吃雞這種大DAU游戲會對《王者榮耀》有沖擊，但是考慮到《王者榮耀》精細化運營的能力，這種沖擊不會是致命的。如果流水確實有下降，或者公司需要業績，只需要多做活動、推出付費新坑，就可以彌補了。”

話雖如此，到了2018年三季度，《王者榮耀》還是面臨了一些危機：《刺激戰場》沖的太猛了，MAU峰值超過9000萬，卻又無法變現，從而在騰訊內部制造了“流量黑洞”。

其他游戲廠家也苦不堪言：幾千萬人在《刺激戰場》里不付錢也玩的很爽，所有游戲的用戶都被吸走一大塊。與其說抖音等短視頻App的崛起影響了手游行業，倒不如說《刺激戰場》從內部吸收了手游行業的增量。

不過，就算在《刺激戰場》的巔峰期，《王者榮耀》仍然掌握著一些得天獨厚的優勢：它是MOBA游戲，這個品類不可能被“吃雞”完全替代；它的競技公平性更強，賽事活動更完善；它還有許多未開發的付費坑（例如后來推出的戰令系統）；它可以推出新玩法（例如“吃雞”模式和PVE模式。

最重要的是，當騰訊意識到《刺激戰場》取得版號遙遙無期之后，就不再主動對它導流了。公司內部的資源仍然向《王者榮耀》傾斜，它的核心玩家仍然沒有離開游戲，活動的刺激效果未見顯著降低。理論上講，只要騰訊想讓它的流水爆發，它就可以爆發。

根據我的理解和猜測，《王者榮耀》歷史上的流水可能從未跌破20億；如果跌破過，那最可能出現在兩個時間點——2017年9月和2018年9-10月。這兩個時間點都夾在暑假和國慶長假之間，學生剛開學，游戲團隊也沒推出什么新內容。

在后一個時間段，《王者榮耀》還面臨《刺激戰場》的巨大吸量作用，可能更艱難一點。但是，一旦來到長假、跨年、寒假、暑假等重要時間節點，《王者榮耀》就會立即復活，月化流水（不是月流水）回復到30億以上。App Annie嚴重低估了《王者榮耀》的流水，所以很多投資者誤以為早在2018年5月，它的流水就跌破15億了。

雖然我無法確定《王者榮耀》在2019年2月的具體流水，但是可以清晰地畫出“《王者榮耀》流水爆炸”這個消息的市場傳播途徑：

2月5日（大年初一）凌晨，游戲圈開始熱傳《王者榮耀》流水表現極佳的消息。最初的消息可能來自騰訊內部，也可能來自競爭對手或渠道的跟蹤。很快，圈內人開始互相求證，基本確認是事實。

2月中旬，游戲業內人士開始認真審視《王者榮耀》的假期整體表現：從DAU、新皮膚數量和折扣力度看，游戲流水很可能有大幅度的增長，這一點大家都認可。

2月下旬，關于“《王者榮耀》流水爆炸”的消息開始在資本市場流傳。然而，App Annie的數據沒有什么變動，騰訊自己也沒有承認或證偽。在投資者的半信半疑之中，騰訊股價橫盤。

3月初，越來越多的證據顯示，《王者榮耀》流水確實有巨大增長。就連騰訊的競爭對手也對此表示欽羨。直到此時，App Annie的數據仍然未顯示任何變動……市場終于還是接受了事實，騰訊股價連續上漲，觸及2018年7月以來的最高點。

不知不覺，騰訊股價從最低點反彈已達40%

說實話，這一切都有跡象可循，不需要什么“內部消息”就能推個八九不離十。如果你玩《王者榮耀》，就會注意到它的活動力度大增、新皮膚層出不窮、戰令系統吸引了不少新付費。如果你有幾個游戲行業的朋友，他們很可能告訴你關于《王者榮耀》流水爆炸的傳聞。

如果你經常觀察App Annie的數據，就會發現它對《王者榮耀》這種頭部游戲的預測精度很差。如果你經常拜訪一些游戲社區，例如貼吧、興趣部落、微信游戲圈等，就會意識到玩家的付費熱情確實在上升。即便你完全沒有“騰訊內部朋友”，你仍然可以得出合理的結論。

問題在于：那又怎么樣呢？《王者榮耀》的流水真的這么重要嗎？它真能對投資者產生巨大的指導作用嗎？

要知道，騰訊的股價在過去兩年坐了幾次過山車：2017年全年股價幾乎都在大漲，《王者榮耀》是驅動因素之一，但是其他游戲、廣告和支付業務增長也很快；2018年股價大跌，主要原因是《刺激戰場》難以變現、廣告收入增速不及預期、支付備付金上繳，以及估值過高；2018年11月以來股價再次大漲，其中也只有最后一小段與《王者榮耀》有關。

在騰訊巨大的手游業務中，《王者榮耀》的收入貢獻很可能只有30-35%，在樂觀預期下也只有40%；騰訊還有龐大的端游業務、廣告業務、社交網絡增值服務業務（不含游戲）、其他業務（主要是支付和云計算）。

當然，《王者榮耀》仍然是一個重要的利潤驅動因素，但是它無法單獨驅動3萬億市值公司的股價。投資者應該把注意力集中在長期和中期；在短期，也應該重視經濟走勢、監管趨勢、游戲新產品、支付新場景、小程序變現等話題，而不是揪住《王者榮耀》這一個問題不放。

我與所有人一樣，很想知道《王者榮耀》上個月、這個月乃至下個月的真實流水是多少。不僅如此，我還想知道很多運營細節，包括新進玩家、付費滲透率、ARPPU、新增次留、新增三留、新增七留、日均用戶時常、全渠道下載量等。

我還想知道《王者榮耀》產品和運營團隊的活動計劃和思路——這些信息不但對騰訊很重要，對整個游戲市場也很重要。但是，如果我無法準確地知道這些信息，或者只能得到一些間接信息，那我也不會很失望。

因為無論對騰訊，還是對整個互聯網行業，還有太多太多重要的信息需要學習。有時候我們需要仰望星空，有時候需要腳踏實地；究竟何時應該做什么事情，則有賴于我們每個人的智慧。

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